首家红筹启航

作为首家红筹企业，九号机器人同时也是目前全部81家申报企业中为数不多的亏损企业，且亏损额较大。

根据九号机器人披露的招股说明书显示，公司2016-2018年的净利润分别为-15760.42万元、-62726.81万元和-179927.81万元。截至2018年12月31日,公司累计未弥补亏损为311,028.00万元。

连年亏损，以及累计形成的大额亏损正是九号机器人搭建红筹架构的最直接原因。“发行人进行A轮融资时搭建了VIE架构，当时可能考虑到这类企业境外融资的便利性，且科创板相关政策尚未出台。”国泰君安保荐团队表示。

北京地区一家大型私募机构人士也对记者指出：“近年来资本市场改革呼吁最多的点就包括资本市场能否接纳亏损企业上市，这也是一直以来众多科创企业、互联网企业接受美元创投基金，远走境外市场的直接原因。亏损和红筹架构一直以来都是相辅相成的。”

不过，这次九号机器人的亮相并不代表上交所对所有类型红筹企业敞开怀抱，虽然弱化了对盈利的考量，但仍设置了不低的门槛，具体从四个维度来筛选企业的质量。例如要求已经在境外上市的大型红筹企业，市值不低于2000亿元以及尚未在境外上市的红筹企业，估值不低于200亿元，最近一年营业收入应不低于30亿元。此次，九号机器人对应的正是第二套VIE企业的上市标准。

“科创板接纳红筹架构企业实际上是延续了2018年证监会CDR制度的一系列设定，这也大幅降低了重新设计政策的时间成本，做到了快速对接。”观智投资董事总经理姜玉蕴认为。

因此，此次九号机器人并不是通过发行股票直接上市，而是通过发行CDR的形式回归境内资本市场，科创板承接了2018年试点创新企业制度的任务。

根据其招股说明书，九号机器人拟发行不超过约704.09万股A类普通股股票，作为发行CDR的基础股票，募集资金数额约20.77亿元，占CDR发行后公司总股本的比例不低于10%，基础股票与CDR之间按照1股/10份CDR的比例进行转换。同时公司还与工商银行签署了《存托协议》，委托工商银行作为本次发行存托凭证的存托人。

2018年小米集团发行CDR最终搁浅，因此九号机器人的出现承载的期待不仅是资本市场对红筹架构企业的期待，还是对CDR一系列制度运行的期望，包括交易制度、定价机制等，但同时也面临着极大的不确定性。

“重大无先例的案子就会面临诸多不确定性，例如目前CDR的交易框架中涉及发行人、存托机构、托管机构等多个法律主体，其交易结构及原理与股票相比更为复杂。再加之科创板价格决定机制尚未成熟，因此可能存在公司发行CDR在科创板上市后，CDR的交易价格大幅波动的风险。不过，境内资本市场的完善始终要迈出这一步。”北京地区一家中型券商投行部的负责人表示。