第10章 “5·19”行情崭露头角？(1)
1999年由政策催生的“5·19”行情代表了中国股市那段不容淡忘的激情岁月，年轻的基金经理抓住天赐良机，一战成名。
十年磨一剑，1999年的中国股市注定充满了激情、不羁和想象力。投资者第一次仰望上证综指1500点以上的广阔空间，市场创造性地挖掘出“网络股”这一全新概念。在网络股勇“网”直前的带领下，中国股市留下一段激情燃烧、难以忘怀的牛市记忆——“5·19”行情。
突如其来的行情给年轻的基金经理带来了难得的投资机遇。时势造英雄。自诞生之日起就遭遇亚洲金融风暴洗礼的基金经理，还在苦苦探索如何理性投资时，来自大洋彼岸的互联网旋风吹到神州大地，基金经理抓住天赐良机，一战成名。
网络股风靡美国
20世纪90年代，美国的经济结构发生变化，“新经济”提上日程。传统工商业股票不再为投资者热捧，互联网概念在美国盛行，一批又一批新兴互联网公司如雨后春笋般竞相上市。由于缺乏业绩度量标准，网络股曾一度被主流基金所忽视。
早在1993年，摩根士丹利互联网分析师玛丽·米克向华尔街投资者大力推荐网络股票。1995年，米克发布一份具有里程碑意义的行业报告，率先提出点击率、页面浏览等分析指标，摆脱了利润增长率、毛利率等传统指标的束缚。她的创新分析奠定了投资网络股的理论基础，投资者开始认识并关注互联网股，“.COM”企业跃升为新时代宠儿。1998年，米克被美国著名投资期刊《巴伦周刊》评为“网络女皇”。
1999年，308家技术公司IPO（首次公开发行），占当年IPO 总数近一半。市场上出现了几只专门投资网络股的基金。凭借专业机构投资者的努力，投资者开始认可和采纳几种评估网络公司业绩的方法。投资网络股从纯粹的赌博行为似乎变成“可计算风险”的投资行为。1999年，代表美国高科技股的纳斯达克指数上涨86%，代表美国蓝筹股的道琼斯指数仅上涨25%。以5年来看，纳斯达克指数从不到780点上涨到4200多点，涨幅高达4.6倍；道琼斯指数从3900点上升至11200多点，涨幅只有2倍多。在互联网概念大肆炒作的背景下，只要企业与网络沾边，股价便冲入云霄。市盈率、市净率等传统估值指标在高科技股身上失去参考意义。除微软外，所有高市值科技公司的市盈率均超过100倍。
火热的网络股推动纳斯达克指数势如破竹，之后冲上5000点大关。网络股狂热让很多经验丰富的投资家迷惑不解。拟上市公司通常应达到“盈亏平衡点”，但雅虎、亚马逊等网络企业却长期“只赔不赚”。为给网络股的高股价寻找合适的理由，人们创造了一些新名词。著名IT 网上杂志《UPSIDE》的主编理查德·勃兰特（Richard L.Brandt）在《雅虎法则》一文中提出“雅虎法则”，用以阐述网络股的基本定价规则。“雅虎法则”认为，股票市场反映的价格已不再是工业社会意义上的货币市场价格，而是演进为信息市场上的价格，企业市场价值的首要出发点不是财务收益而是信息资产。甚至有人创造出“市梦率”概念。“市梦率”由市盈率演变而来，主要指高科技网络股市盈率如梦幻般高得离奇。很多网络公司长年亏损，市盈率没有意义，只好用“市梦率”来衡量。
“市梦率”成就了科技网络股的“淘金热”。网络时代来临使早期在网络股上下了赌注的投资者赚得盆满钵满。亚马逊（Amazon）1998年6月的股价只有7美元，1999年1月突破80美元（复权价格），半年上涨超10倍！再如eBay，1998年1月股价20美元，1999年3月暴涨至510美元，上涨24倍！美国在线从1992年上市至1999年4月，股价涨幅竟高达710倍！互联网股票的市盈率、市净率高得离谱，不乏投资者担心其投资价值。投资大师沃伦·巴菲特宣称不会投资互联网企业，因为他无法理解互联网企业的商业模式。在网络股最火热时，巴菲特没有买入一只网络股，依旧持有可口可乐、吉列等传统行业股票，不为所动。很多人批评巴菲特的投资策略过时了，他说：“我可以理性地预期可口可乐的现金流量，但谁能够准确预期十大网络公司未来25年的现金流量呢？如果不能准确预期，就不可能知道这些网络公司的价值，那就是在猜测而不是在投资。我知道自己不太了解网络公司，所以我不会随便投资。”
事实似乎证明他这次真的看错了。从1999年下半年开始，网络股成为唯一的热门股。这是巴菲特一生中最难熬的时间。1999年夏天，《巴伦周刊》在封面上讽刺巴菲特：“沃伦，究竟哪儿出了问题？”巴菲特管理的伯克希尔公司全年只取得0.5%的收益率，远远落后于同期标准普尔500指数21%的涨幅。巴菲特1999年度给股东们的信中，承认自己的业绩不甚理想。他自我批评道：“我唯一的功课是资本配置，而1999年我这门功课成绩是D。”伯克希尔公司重仓持有的Dairy Queen（美国最大乳制品公司之一）、GEICO 保险公司、可口可乐、迪士尼、美国运通等股票的表现不尽如人意，在科技股疯涨100%的年代却持续下跌。
当传统股票不能带来超额回报时，对互联网革命美好前景的憧憬瞬间激发了投资者的热情，大量资本迅速涌向高科技行业。互联网成为压倒一切的投资主题：“人们都说这个东西会改变世界，我为什么不买一点呢？”当大多数中国人还不知道网络为何物时，互联网作为“新经济”的主要载体在大洋彼岸迅速崛起。
“5·19”行情爆发
纳斯达克市场如日中天，牛市似乎真的会不断延续下去；但在中国，股市却已整整“熊”了两年。1999年，国企改革导致员工下岗，分流压力持续增加，人民币不贬值的负面影响显现，出口压力加大，经济增速变缓。与此同时，作为重要的融资渠道，股票市场的发展不尽如人意。沪深股市容量小，大量国有股、法人股不能流通，股价失真，市盈率虚高，长期资金难以找到合适的投资对象；国民经济中一批占有主导地位的龙头企业无法登陆股市；股市运行与宏观经济脱节，无法起到“晴雨表”的作用。《证券法》于1999年7月1日正式实施。为配合《证券法》实施，信托与证券脱钩工作全面展开，证券公司也开始清理重组。加上国内外利空不断，股市持续走低，上证综指跌到千点附近。
时任中国证监会主席周正庆回忆道：“1999年上半年，股票市场已经经历了近两年的盘整行情，整体一直处于下滑状态。相比1998年6月的阶段性高点，上证综指、深证成指分别下跌25.4%、39.4%。不少股票和基金先后跌破发行价。
这种跌法是很少见的。证监会应该怎么办？那时有两种观点。一种观点认为，不干预。证监会只管监管，市场好坏与其无关。但我带领证监会领导层经过认真调查研究分析后，持另外一种观点：证券监管部门面对下跌局面，不能听之任之，要积极主动、旗帜鲜明、态度坚决地采取有效政策措施，推动市场健康发展。资本市场是社会主义市场经济的重要组成部分，必须要搞好。如果市场低迷，资本市场就无法发挥功能。投资者买股票就赔，买股票就被套，谁还买呀？……我们经过认真研究分析，摸清了股市持续低迷、非理性下跌的原因，有针对性地出台了新的政策。”？
5月初，证监会向国务院提交《关于进一步规范和推进证券市场发展的若干政策的请示》，提出“进一步搞好证券市场的规范整顿、逐步解决证券公司的合法融资渠道、允许部分具备条件的证券公司发行融资债券、扩大证券投资基金的试点规模、搞活B 股市场、允许部分B 股、H 股公司进行回购股票的试点”等六项政策建议，希望引导股市走出低迷。12日，国务院正式批准。18日，证监会在北京召开专项会议，向证券公司传达朱镕基总理关于资本市场的八点意见。当天，沪深指数分别跌至1059点和2534点。
物极必反。5月19日，星期三。上午股市很平静，许多股民还在“割肉”出逃。谁也没想到，下午开盘后场外资金蜂拥入场不断推高指数，股指直线拉升，东方明珠、综艺股份、中信国安等网络股领涨，市场骤然升温。在网络股勇“网”直前的带领下，疲弱的股市突然爆发，迎来了气势磅礴的“5·19”牛市行情。当天，上证综指上涨49.2点，大涨4.64%；深证成指上涨127.56点，大涨5.03%。市场成交量翻番，股票几乎全线上涨，约30只股票涨停。
面对气势如虹的网络股，绝大多数投资者摸不着头脑。苦于无解的投资者从《上海证券报》找出一些端倪。当天，《上海证券报》在头版头条刊登了《网络股能否成为领头羊——关于中国上市公司进军网络产业的思考（上）》。报道称：“年初以来共50多家上市公司宣布以不同方式进入网络和相关产业领域……中国信息产业近年来虽然高速发展，但与发达国家相比尚有较大差距，特别是网络产业正处在发展初期，市场前景和发展空间极为广阔。根据有关部门计划，国内将在2000年左右建成并完善覆盖全国的高速宽带，互联网普及就在眼前，商机不可估量。”此前，媒体接连对网络经济和典型网络企业进行分析，为科技网络股行情埋下伏笔。
1999年市场讨论热点之一是中国加入世贸组织，科技体制改革提上日程，科技成为社会热点问题。加入世贸组织迫使人们将眼光投向海外，国际股市对国内股市开始产生影响。我们申请开通互联网后，最先去的网站就是雅虎财经，每天都上网浏览。网络促使人们开始关注海外世界，这也是美国网络股浪潮传到中国的原因之一。
就这样，A 股迎来以网络为首的高科技风暴。虽然投资者对网络、科技还不太清楚，但丝毫不妨碍他们对网络、科技题材的挖掘和演绎。上市公司只要沾上“科技”或者“网络”，无论真假，股价便扶摇直上，翻倍不在少数。亿安科技、综艺股份、东方明珠、上海梅林等一大批个股成为市场上最耀眼的明星。以亿安科技为例，1月20日股价只有10.81元。经过“5·19”行情一番疯狂拉升后，股价超过100元，成为中国股市第一只百元股。虽然后来证实亿安科技股价上涨主要是人为操纵，但亿安科技把“科技”的力量展示给了所有投资者，导致市场克隆出若干个“亿安科技”。一些上市公司为搭上“5·19”行情班车，将公司名称改为“某科技公司”、“某网络公司”，甚至还有个人投资者要建网站送给上市公司从而使之成为网络股，也可以使股价连续涨停。这是多么滑稽可笑！
19日后，大盘高歌猛进，一路飘红。投资者担心管理层又要吹冷风，但事态发展令他们大跌眼镜。6月1日，国家税务总局将B 股交易税率降低为3‰，上证B 指大涨8.54%并从此步入牛市。10日，央行宣布第7次降息显示政府为刺激经济采取了更为积极的政策。14日，时任证监会副主席陈耀先发表谈话称：“当前股市的上升是一种恢复性的行为，是证券市场整顿规范以来，显示市场成长性的一种表现。”
15日，《人民日报》头版头条刊登特约评论员文章《坚定信心规范发展》：
“5月19日以来，调整两年之久的中国股市出现较大的上升行情……股票市场企稳回升，恢复了市场人气，扩展了发展空间，也给投资者和市场各方带来了欣喜和期盼。然而，此番股票市场的上升行情，究竟是在利好消息刺激下的短期反弹，还是股市长期发展的良好开端呢？正确认识这一问题，对于进一步增强投资者信心，稳定和发展证券市场，推进改革和发展具有重要意义。”
文章对上涨行情给予了充分肯定，指出“5·19”行情不是过度投机，而是反映了宏观经济发展的实际状况和市场运行的内在要求，是正常的恢复性上升。要求各方坚定信心，发展股市，珍惜股市的大好局面。16日，上证综指大涨5.23%。
22日，周正庆主席指出：“目前我国面临的不仅是一轮市场行情，而是中国证券市场的一次重大转折；对这一来之不易的大好局面，市场参与各方都要倍加珍惜，共同推进证券市场稳定健康发展。”
6月25日，两市成交量高达830亿元，创历史纪录。6月30日上证综指突破6年高点，最高达1756点，创出10年新高。“5·19”行情实现了政策和市场的和谐共振。短短31个交易日，沪深股市分别上涨65.8%和93.2%，成交量急剧放大，题材股大放异彩，网络股、科技股频遭爆炒。亿安科技、海虹控股、综艺股份、上海梅林、东方明珠、中信国安、厦门信达等成为风靡一时的超级大牛股。这就是著名的“5·19”行情，历史上被冠以“跨世纪行情”之称。