第五节 财务报表分析

一、四张财务报表之间的关系

四张财务报表的数字并不是孤立存在的，它们之间存在着内在逻辑联系或生成关系。例如，资产负债表中的期末“未分配利润”＝利润表中的“净利润”＋资产负债表中的“未分配利润”的期初数。

资产负债表中的期末“应交税费”＝应交增值税（按利润表计算本期应交增值税）＋应交城建税教育附加（按利润表计算本期应交各项税费）＋应交所得税（按利润表计算本期应交所得税）。这几项还必须与现金流量表中支付的各项税费项目相等。

现金流量表中的“现金及现金等价物净增加额”＝资产负债表中的“货币资金”期末金额－期初金额等。下面通过图2-1表示四张财务报表之间的基本关系。

二、财务比率分析

财务比率分析法是利用财务报表提供的信息，对财务报表信息进行重新加工、处理、识别，主要从以下五个方面来分析企业的财务业绩。

（1）短期偿债能力——企业偿付短期债务的能力。

（2）营运能力——企业运营资产的能力。

（3）长期偿债能力——企业对债务融资的依赖程度。

（4）盈利能力——企业的盈利水平。

（5）价值——企业的价值。

企业的管理当局经常要评价企业的经营状况，而财务报表并没有直接给出以上五个方面指标的答案。尽管如此，财务报表提供了有用的信息。下面简要介绍主要财务比率分析。

（一）短期偿债能力

短期偿债能力（short-term solvency）比率衡量企业承担经常性财务负担（即偿还流动负债）的能力。企业若有足够的现金流量，就不会造成债务违约，可避免陷入财务困境。衡量会计流动性时最常用的指标是流动比率和速动比率。

流动比率（current ratio）可以反映短期偿债能力。一般认为，生产企业合理的最低流动比率是2。影响流动比率的主要因素一般认为是营业周期、流动资产中的应收账款数额和存货周转速度。其计算公式为

速动资产意味着能够快速变现的资产。而存货由于种种原因变现能力较差，通常被认为是流动性最差的资产。因此把存货从流动资产中减去后得到的速动比率（quick ratio）反映的短期偿债能力更令人信服。一般认为，企业合理的最低速动比率是1。但是，行业对速动比率的影响较大。例如，商店几乎没有应收账款，比率会大大低于1。影响速动比率的可信度的重要因素是应收账款的变现能力。其计算公式为

（二）营运能力

营运能力（activity）比率用来衡量企业对资产的管理是否有效。企业在资产上的投资水平取决于诸多因素。衡量企业在资产上的投资水平的一个逻辑起点就是将资产与当年的销售收入相比得出周转率，以便了解企业运用资产创造销售收入的有效程度。一般包括总资产周转率（total asset turnover）、应收账款周转率、存货周转率等。

总资产周转率用来表示企业对总资产的运用是否有效。若资产周转率高，说明企业能有效地运用资产创造收入；若资产周转率低，则说明企业没有充分利用资产的效能，因而必须提高销售额，或削减部分资产。这一指标的行业差异非常大。其计算公式为

应收账款周转率（receivable turnover）和平均收账期（averages collection period）提供了有关企业应收账款管理方面的信息。这些比率的实际意义在于它们反映了企业的信用政策。如果企业的信用政策较宽松，其应收账款额就会较高。在判断企业应收账款的账龄是否过长时，财务分析人员常用的一条经验是，应收账款的平均收账期应不超过企业信用条件所允许的付款期10天。其计算公式为

存货周转率（inventory turnover）等于产品销售成本除以平均存货。因为存货是按历史成本记录的，所以必须根据产品的销售成本而不是销售收入（销售收入中含有销售毛利，与存货不相匹配）来计算。用一年的天数除以存货周转率可以得到存货周转天数，存货周转天数是指从存货的购买到销售所用的天数，在零售与批发商业企业被称为“存货周期”。其计算公式为

存货周转率衡量了存货生产及销售的速度，它主要受产品制造技术的影响。另外，存货周转率还与产成品的耐腐蚀性有关。存货周转天数（days in inventory）大幅度增加，可能表明企业存在大量未销的产成品，或企业的产品组合中生产周期较长的产品变得更多。其计算公式为

存货的估价方法对周转率的计算有实质性影响，财务分析人员应关注不同的存货估价方法以及这些方法是如何影响存货周转率的。

（三）长期偿债能力

长期负债通常会产生一种杠杆效应。财务杠杆（financial leverage）与企业债务融资和权益融资的多少有关。财务杠杆可以作为一种工具来衡量企业在债务合同上违约的可能性。企业的债务越多，其不能履行债务责任的可能性越大。换句话说，过多的债务将很可能导致企业丧失清偿能力，陷入财务困境。

从好的方面来看，债务又是一种重要的筹资方式，并因其利息可在税前扣减而具有节税的好处。企业运用债务融资可能会造成债权人与权益投资者之间的矛盾，债权人希望企业投资于风险较低的项目，而权益投资则偏好冒风险的行为。

负债比率（debt ratio）又称为资产负债率，它反映了企业负债在总资产中的比重，即负债总水平。在一定意义上，它既反映了企业运用财务杠杆的能力，也反映了企业的偿债能力和资产质量。显然，负债水平过高或过低，对企业来说可能都不是好事。企业应结合自己的发展战略、经营目标、经营状况、资金需求以及资金成本等确定合理的负债规模。其计算公式为

负债权益比率（debt-to-equity ratio）又称为产权比率，而权益乘数（equity multiplier）又称为权益倍数。它们反映了在企业资产中由债权人提供的资产与股东提供的资产之间的对比关系，也反映了企业对债权人权益的保障程度，是衡量企业长期偿债能力的另一个重要指标。其计算公式为

利息保障倍数（interest coverage）等于利润（息税前）除以利息。这一比率着重反映企业所赚取的利润对利息费用的偿付能力。其计算公式为

确保利息费用的支付是企业避免破产而力所必求的，利息保障倍数直接反映了企业支付利息的能力。计算该比率时若从利润中减去折旧，在分母中加上其他财务费用（如本金支付和租赁费支付），计算结果将更具现实意义。

（四）盈利能力

企业的盈利能力（profitability）很难加以定义和衡量，没有一种方法能告诉我们根据某一单一指标就可以明确地判断企业是否具有较强的盈利性。

用会计方法衡量企业盈利能力存在的一个最大的概念性问题是没能给出一个用于比较的尺度。从经济意义上来看，只有当企业的盈利率大于投资者自己能够从资本市场上赚取的盈利利率时，才能说企业具有较强的盈利能力，而会计衡量方法无法做出这种比较。用来衡量盈利能力的会计比率主要有以下几种。

销售净利润率是指企业实现的净利润与总销售收入的比率，用来衡量企业在一定时期的销售收入获取利润的能力。其计算公式为

资产收益率（Return On Assets，ROA）是衡量企业管理绩效的一个常见指标，是利润与平均总资产的比率，包括税前的（资产净收益率）和税后的（资产总收益率）。其计算公式为

净资产收益率（Return On Equity，ROE）是反映企业盈利能力的一个公认指标。其计算公式为

（五）可持续增长率

财务分析中一个非常重要的比率是可持续增长率（sustainable growth rate），这是企业在不提高财务杠杆的情况下所能达到的最高增长率。其计算公式为

（六）市场价值比率

普通股股票的每股市场价格是买卖双方在进行股票交易时确定的。上市公司普通股权益的市场价值=普通股每股市场价格×发行在外的股数。反映公司市场价值的指标有市盈率、股利支付率、市值与账面价值比以及托宾Q比率等。

市盈率（price-to-earnings ratio）一方面反映了股票价格与价值的背离程度，又在一定程度上反映了股票在市场上的供给与需求情况（即所谓的冷与热）。因此，常用来反映股票市场上某家公司股票价值被高估或低估。在新股发行时，也常用来对新股进行估值。但市盈率究竟多少是适合的并没有一个统一的标准。其计算公式为

股利支付率（payout ratio）是企业当期（年度）支付的每股现金股利除以每股净利润。其计算公式为

股利支付率与市场对企业未来前景的预期有关，有好的增长前景的企业股利收益率一般较低。

市值与账面价值比（market-to-book value），简称市值面值比，又称为资产倍率。

托宾Q比率（Tobin-Q）：与M/B相类似，在托宾Q比率的计算中，用企业负债的市场价值和权益的市场价值之和代替了M/B比率计算公式中的企业资产的市场价值。

托宾Q比率与M/B比率的差异在于，托宾Q比率用的是债务的市场价值加权益的市场价值，并用全部资产的价值代替了历史成本。

显然，①当Q<1时，即企业市价小于企业重置价值（又称重置成本），经营者将倾向于通过收购来建立企业，从而实现企业扩张。企业不会购买新的投资品，因此投资支出会降低。②当Q>1时，企业市价高于企业的重置价值成本，企业发行较少的股票而买到较多的投资品，投资支出会增加。③当Q=1时，企业投资和资本成本达到某种动态均衡。

托宾Q比率事实上就是股票市场对企业资产价值与生产这些资产的成本的比值进行估算。Q值高意味着有较高的产业投资收益率，此时企业发行的股票市场价值大于资本的重置成本，企业有强烈的进入资本市场变现套利动机；当Q值较大时，企业会选择将金融资本转换为产业资本；而当Q值较小时，企业会将产业资本转换成金融资本，即继续持有股票或选择增持股票。总之，托宾Q比率高的企业一般有着诱人的投资机会或显著的竞争优势。

以上简要的讨论表明，会计报表提供了有关企业价值的重要信息，财务分析人员和管理者应当懂得如何通过对财务报表数据的重新整理来最大限度地获取有用的信息。特别需要指出的是，财务比率概括地反映了企业的流动性、营运能力、财务杠杆及盈利能力，并尽可能地利用市场价值。在分析和解释财务报表时，还应谨记以下两点。

（1）用净资产收益率等衡量盈利性的指标来反映企业绩效时，存在一些潜在的缺陷，即未考虑风险和现金流量的时间性。

（2）各财务比率之间是相互联系的。例如，净资产收益率是由销售利润率、资产周转率和财务杠杆三个方面决定的。

表2-5为佛山市金银河智能装备股份有限公司2018年度综合能力指标。

三、杜邦分析法

杜邦分析法主要解决的是各种财务比率之间的内在联系，同时针对传统财务分析体系的局限性做了一系列改进，逐步形成了一个新的分析体系。杜邦财务分析体系覆盖了资产负债表与利润表，将多个财务比率联系在一起，又称为“以净资产收益率为核心的财务分析体系”。这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是一种用来评价公司盈利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。

杜邦财务分析体系可用下面的公式表示：

式中的销售净利润率又可以分解为成本利润率、期间费用收入比率、销售利润比重、销售收入（营业收入）增长率等几个指标；总资产周转率又可以分解为流动资产周转率、应收账款周转率、存货周转率、非流动资产周转率等；权益乘数又可以分解为资产负债率、流动比率、速动比率、利息保障倍数等。因此，这种分析体系实际上涵盖了企业的盈利能力分析、资产运营能力分析和偿债能力分析。

佛山市金银河智能装备股份有限公司2018年度的杜邦分析如图2-2所示。

杜邦分析法的局限性：从企业绩效评价的角度来看，杜邦分析法只包括财务方面的信息，不能全面反映企业的实力，有很大的局限性，在实际运用中需要加以注意，必须结合企业的其他信息加以分析。主要表现在以下几方面。

（1）对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。

（2）财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能否满足要求。但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。

（3）在目前的市场环境中，企业的无形资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题。

为了部分克服传统杜邦分析法的局限性，以及更加紧密地与企业财务决策相联系，逐渐产生了改进后的杜邦分析体系。

改进后的杜邦分析体系仍基于杜邦分析法原理，其核心公式为

根据该公式，权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率、税后利息率和净财务杠杆。下面是某公司经计算后的有关财务指标，如表2-6所示。根据表2-6，可以列出改进后的杜邦分析基本框架如图2-3所示。

四、比较分析法

比较分析方法是通过对财务报表的各项指标进行比较，来分析判断企业财务状况和经营成果及其变化情况，并据以预测未来趋势的方法。

比较分析方法可分为绝对数比较和相对数比较。

绝对数比较是将一个企业连续数期的资产负债表或利润表排列在一起并设增减栏，列示增减金额（以某一年的数据作为基数，也可以分别以前一年作为基数）。通过绝对数比较就可以分析出报告期与基期各指标的绝对变化。

相对数比较是通过对比各指标之间的比例关系和在整体中所占的相对比重来揭示企业财务状况和经营成果。这种分析方法是将某一关键指标的金额作为比较标准，将其余指标与标准指标进行计算比较百分比，然后将几年的百分比进行比较，分析其未来的变化发展趋势。

比较分析法包括趋势分析法和结构分析法。

（一）趋势分析法

趋势分析法是将同一企业不同时期或同行业不同企业的各财务指标进行对比分析，来判断企业的经营成果和财务状况发展趋势的分析方法。

趋势分析法又可分为纵向比较和横向比较。

纵向比较是将同一企业连续数期的各财务指标进行比较，以基期为标准来判断分析企业的财务状况和经营成果等。

横向比较是同行业的不同企业之间进行各指标比较，首先要确定各指标的标准水平，可以是行业的平均水平，也可以是行业的最佳水平，然后将目标企业的指标与标准指标进行比较分析，将企业与其他同行业企业进行比较，可以准确反映企业在该行业的地位，了解该企业在各指标的优势和劣势。

（二）结构分析法

结构分析法是将企业的财务报表中的各指标与某一关键指标进行对比分析，分析各项目所占的比重。结构分析资产负债表时就可将总资产、负债总额、所有者权益总额作为100%，再计算各项目占总资产、总负债等的比重，从而了解各项目的构成情况。结构分析利润表时，可将营业收入列为100%，然后计算各费用占营业收入的比例。

结构分析法对行业间比较尤为有用，因为不同企业的财务报表用结构分析进行比较（各个企业的规模基数不同，直接比较没有意义），才能反映出企业间的差异。

本章小结

1．本章主要介绍了四大财务主表——资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变动表的原理、结构、编制的方法及分析。

2．资产负债表是反映企业在某一特定日期财产状况的静态报表，编制的主要依据是会计学的基本等式：资产＝负债＋所有者权益，一般较多采用账户式结构。

3．利润表是反映企业在一定期间经营成果的财务报表，利润表的结构有单步式和多步式两种，我国企业的利润表一般采用多步式。

4．现金流量表是反映企业一定时期内现金的流入、流出及其增减变化的报表。

5．所有者权益变动表是反映公司本期（年度或中期）内截至期末所有者权益变动情况的报表。

6．本章还介绍了财务比率分析法，利用财务报表信息，从短期偿债能力、营运能力、长期偿债能力、获利能力、价值等五个方面来分析企业的财务业绩。

7．本章也简要介绍了杜邦财务分析体系。

复习思考题

1．编制资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变动表的原理和方法是什么？

2．如何分析企业的资产负债表、利润表、现金流量表？

3．在对企业进行财务绩效分析时，应从哪几方面展开分析？

4．如何计算公司价值？如何对企业价值进行分析？

5．什么是杜邦分析体系？其优点和作用是什么？

6．根据云南白药2018年度报表，试采用改进后的杜邦分析体系进行财务分析。网站链接：www.yunnanbaiyao.com.cn。

练习题

1．某公司流动资产由速动资产和存货构成，年初存货为145万元，年初应收账款为125万元，年末流动比率为3，年末速动比率为1.5，存货周转率为4次，年末流动资产余额为270万元。一年按360天计算。要求：

（1）计算该公司流动负债年末余额。

（2）计算该公司存货年末余额和年平均余额。

（3）计算该公司本年销货成本。

（4）假定本年赊销净额为960万元，应收账款以外的其他速动资产忽略不计，计算该公司的应收账款周转期。

2．某商业企业年度销售收入净额为200万元，销售成本为1600万元，年初、年末应收账款余额分别为200万元和400万元；年初、年末存货余额分别为200万元和600万元；年末速动比率为1.2，年末现金流动负债比率为0.7。假定该企业流动资产由速动资产和存货组成，速动资产由应收账款和现金资产组成，一年按360天计算。要求：

（1）计算应收账款周转天数。

（2）计算存货周转天数。

（3）计算年末流动负债余额和速动资产余额。

（4）计算年末流动比率。

案例

并非越大越好

安德瑞于2014年开了一家名为Quickfix的汽车零部件商店。安德瑞曾经在一家汽车特许经销店工作了15年，起初是一名技师，后来成为零部件商店的经理。他深谙汽车服务这个竞争激烈的行业的重要性，并且与经销商和服务技师建立了广泛的联系，这为他经营自己的零售商店提供了很大便利。几年来，安德瑞的商店业务发展得很快，在经营到第3年时，商店规模已经扩大到原来的两倍多。而且，有关未来几年行业形势和当地经济发展状况的预测相当乐观，安德瑞相信他的销售额将以当前的速度甚至更快的速度增长。

然而，在扩张业务时，安德瑞已经用光了他手头的大部分资金，而且他充分认识到，未来的发展必须依靠从外部筹集来的资金。安德瑞所担心的是过去两年来商店的净利润是负数，并且，他的现金流量状况很糟糕（如表2-7、表2-8所示）。他想，最好仔细研究一下公司的财务状况，如果可能，尽量在供应商发现之前想办法改善。

安德瑞的财务和会计知识比较有限。他招聘了一名叫朱安的二年级MBA学生，他有会计专业的本科学历，对专门研究财务很感兴趣。在朱安开始实习时，安德瑞详细地解释了他的担忧：“我必须要为今后的发展筹集资金，但就我目前的盈利情况来看，希望很渺茫。我找不出问题的根源，但是银行需要一些令人信服的证据来证明应该为我提供贷款。因此，我希望能采取一些具体的补救措施。希望你能帮我理清头绪，朱安。”朱安回答：“可以试试。”

讨论：

（1）在过去的5年里，Quickfix汽车零部件商店的销售平均复合增长率与利润增长率相比如何？

（2）为了对公司的财务状况做出公平的评价，朱安应该查阅哪个报表，并编制哪些报表？试解释原因。

（3）为了准确掌握Quickfix汽车零部件商店的经营业绩，朱安应该进行哪些计算？

（4）朱安知道，他应该将Quickfix汽车零部件商店的情况与一个适当的基准作比较，他将如何获得必要的比较数据？

（5）除了与基准相比较，朱安还需要进行哪些其他方面的分析，才能全面分析公司的状况？完成你所建议的分析，并评价你的发现。

（6）评价Quickfix汽车零部件商店的流动性、资产利用效率、长期偿债能力和盈利比率。为了使银行相信应该为Quickfix汽车零部件商店提供贷款，需要提供哪些理由？

（7）如果你是银行的信贷员，正在考虑向安德瑞提供25万元的短期贷款，你会做出什么决策？为什么？

（8）如果需要，朱安应该提出怎样的改进建议？

（9）你认为在对Quickfix汽车零部件商店的财务报表进行全面分析时，朱安会遇到哪些问题？一般来说，财务报表分析的局限性是什么？