第8章 迈出投资第一步(1)
路漫漫其修远兮，吾将上下而求索。
——屈原《离骚》
1998年，中国基金投资元年。万事开头难，没有经验，只能摸着石头过河。偏偏天公不作美，市场持续低迷，想为基金开个好头的年轻基金经理承受了巨大压力。
虽然天时不佳，但大家很团结。个个精神饱满，豪情万丈，一心想把投资做好，对得起“专家理财”的称号。每当回想起创业时期的激情岁月，总让人兴奋不已。
市场风起云涌
基金发行成功只是良好的开端，能不能在瞬息万变的证券市场中把握机遇、在控制风险的前提下给投资者创造良好收益，是基金生存和发展的关键。
屋漏偏逢连夜雨。恶劣的市场环境考验着刚刚诞生的基金。1998年适逢多事之秋，亚洲金融危机持续肆虐。年初，印尼经济危机演化为社会和政治危机。受其影响，东南亚汇市再度腥风血雨，卢比、新加坡元、林吉特、泰铢、比索等纷纷重挫。日本经济陷入困境，汇率从115日元兑1美元一路下跌，一度接近150日元兑1美元关口。虽然外围市场利空不断，但几家新基金发行，推动上证综指走出一波独立行情。1998年1月5日，上证综指以1200.95点开盘后反弹，6月4日创下全年最高点位1422.98点后展开调整。
6月中旬，南方大部分地区进入汛期。洞庭湖、鄱阳湖水域连降暴雨。受上游来水和潮汛共同影响，长江干流水位持续超过警戒水位，最终演变成百年一遇的特大洪水。洪水量之大、涉及范围之广、持续时间之长、洪涝灾害之严重历史罕见。全国共有29个省（区、市）遭受不同程度损失，受灾面积3.18亿亩，受灾人口2.23亿人，各地估报直接经济损失1666亿元。正当人们忙于抗洪抢险时，国内外重大利空接踵而至。
8月初，趁美国股市动荡、日元汇率持续下跌之际，国际投机者兵临城下，再次对香港汇市、股市、期市发动新一轮攻击。量子基金、老虎基金等在汇市、期市双边沽空，大肆抛售港元和卖空港股股指期货。13日，恒指被投机者打压到6660点之下，创下5年新低。香港政府入市干预，动用外汇储备吸纳国际投机者抛售的港元，同时大量买入投机者抛空的8月股指期货合约，将价格由入市干预前的6610点推高到24日的7820点，涨幅超过18%，高于投机资本7500点的平均建仓价位。
13日同一天，鉴于俄罗斯债务危机5月间突然爆发，索罗斯在报刊上公然敦促卢布贬值15%~25%。俄罗斯股市当日暴跌，收盘点位仅及年初的26%。在对冲基金大肆攻击及投资者信心极度缺乏导致挤兑的情况下，俄罗斯政府17日宣布：将卢布汇率上限由6.295∶1扩大到9.5∶1；延期90天偿还到期外债（约合135亿美元）；转换内债偿还期，将1999年12月31日前到期的价值达200亿美元的国债转换成三、四、五年期限的中期国债，转换结束前国债市场暂停交易。稳定了3年的卢布汇率彻底崩溃，全球股市随之暴跌。
俄罗斯政策突变，美国著名的LTCM（长期资本管理公司）遭受巨额损失濒临倒闭，美欧股市、汇市全面剧烈波动。为防止LTCM 被迫抛售引发市场系统性崩溃，美联储出面组织安排，以美林等为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买LTCM 的90%股权并共同接管该公司，从而避免了更大的冲击。
受亚洲金融危机恶化、长江特大洪水、经济增速下滑等不利因素影响，A 股市场弥漫着恐慌情绪并于8月初开始大跌。上证综指由8月6日的1312.60点一路下跌至18日盘中1043.02点，逼近千点大关。9个交易日下跌269.58点，跌幅20.54%；17日更是重挫8.36%，创年内最大跌幅。
市场流言四起、人心惶惶。投资者从来没有遇到过如此严峻的形势，心里都很恐慌，也非常悲观，普遍认为上证综指很快要跌破千点大关，不顾一切地抛售手中股票。如果上证综指跌破1000点心理底线，对股票市场甚至社会都将产生重大影响，刚刚诞生的基金面临严峻考验。我将市场情况向证监会分管领导作了汇报，建议开会讨论当前形势，领导同意了我的意见。8月21日，证监会召集国泰基金、南方基金、博时基金、华安基金、华夏基金在民族饭店讨论股票市场形势及对策。证监会分管副主席、基金监管部负责人黄红元及王彦国处长、国泰基金总经理陈勇胜、南方基金总经理熊双文、博时基金总经理肖风、华安基金总经理韩方河及华夏基金总经理范勇宏共8人参加了此次会议。华夏基金承办了此次会议。面对国内外的严峻形势，参会人员分析形势、交流看法，大部分参会者认为中国长期经济发展不会因水灾而发生重大变化，宏观经济将继续保持较快增长，股市不会跌破1000点，应该对市场充满信心。此后这一制度一直保持下来，这就是“基金联席会议”制度的由来。至今，基金联席会议已经召开了30多次。
24日，《人民日报》以“九万里风鹏初举”为题对基金试点予以报道并刊登了5家基金公司总经理的文章。我在《注重长远谨慎投资》一文中提到：“兴华基金将以稳健的管理方式，寻求长远的发展。尽管目前股市下跌幅度较大，但由于及时制定了灵活的资产配置政策，较早调整了有利的资产结构比例，减缓了市场的冲击。”《人民日报》的大篇幅报道说明高层、投资者及社会各界对基金的关心。
27至28日，国际投机者再次对香港市场发动攻击。投机者在股票市场倾巢出动，企图打压指数。香港政府在股市与之针锋相对的同时，在期货市场上将8月合约价格继续推高至7990点，这场战斗异常激烈。28日，香港股市交易金额高达790亿港元，创下交易金额最高纪录。投机者在期货结算日（28日）被迫以高价平仓，损失严重。在此战役中，香港政府在中央政府支持下动用了大量外汇储备投入股市，一度持有港股市值7%。香港政府干预市场，使香港金融市场得以保全，但也被一些人指责为“破坏自由经济”。
8月底，长江中下游干流水位全线回落，中国终于战胜了长江百年一遇的特大洪水，香港金融保卫战也取得最终胜利，上证综指也在千点之上企稳。初出茅庐的基金经理经受住了第一场严峻的考验。
理性投资的困惑
除了市场跌跌不休，基金投资遇到的更深层次问题是投资理念的碰撞。基金诞生后，市场上出现了价值投资理念，其与原有占主流的投机理念无法兼容，必然会发生激烈碰撞。基金设立之初，基金经理纷纷引入价值投资作为基本的投资理念。从社会专业分工角度看，基金经理提供专业投资理财服务，安全性是投资的首要原则，不能进行投机活动，只能追求价值投资，获取阳光利润。同时，监管机构对基金的信息披露提出了较高要求，每3个月公布一次投资组合仓位、行业配置和前十大重仓股，每周公布资产净值，投资透明度非常高。
从沪深股票市场建立至1998年，指数大起大落，投机、炒作盛行，联手做庄、操纵股价屡见不鲜；个人投资者占90%以上，盲目跟风，追涨杀跌；唯一的投资分析是看哪只股票里面有庄家。股市巨幅波动如同过山车，经常上演一夜暴富的神话。以1992年为例，上证综指年初开盘293.74点，最高点位1429.01点，年末收盘780.39点，全年上涨166.57%，创下上证综指年涨幅最高纪录。换手率达到惊人的3504.41%，投机气氛极其活跃。5月21日当天，投资者才感受到什么叫大喜大悲。当日上证综指最高点位1344.98点，最低点位604.01点，单日振幅118.47%，单日上涨105.27%；在全球范围内绝无仅有。5月26日，上证综指创下年内最高点后开始下跌；27日一度跌至823.36点，单日振幅35.52%；之后一路跌至386.85点，又在短短一个半月上涨至780.39点。股市的暴涨暴跌不知成就了多少投资者一夜间暴富暴贫。
1998年，基金规模小，影响力有限。市场处于庄股盛行时代，追涨杀跌、与庄家共舞是市场主旋律，人人都做着一夜暴富的发财梦。谁还在意基金的投资理念？基金倡导的价值投资、理性投资有点不合时宜，甚至被认为是假清高，得不到市场认同，也根本不可能成为市场主流。
基金的处境十分艰难。市场环境不好，股市一直下跌。1998年又是基金试点第一年，基金经理都想努力争取正回报。否则不仅对不起专家理财称号，甚至基金试点也很可能会失败。在市场持续下跌又没有避险工具的情况下，要想取得正回报，最好的方式是暂时不做、空仓等待，但基金又有“股票仓位与债券仓位之和不得低于80%”的契约限制。
要想取得正回报，按以往的不规范做法，做庄似乎是不错的选择。但基金规范运作的特点又决定了基金不能做庄，不能去控制和操纵某只股票的走势。制度上也规定，基金对某只股票的投资不能超过股票总股本的10%，也不能超过基金资产净值的10%；基金也难以通过集中超比例持股做庄操纵股价。基金脱胎于庄股横行的股票市场，能否摆脱旧有做庄思维，能否规范运作，一举一动都为社会各界高度关注。其实，基金的规范程度取决于股票市场的规范程度。在不规范的市场中，基金经理顶着方方面面的压力、独善其身确实很尴尬。
如果不能做庄，能否模仿做庄、短期内炒作一些投机性较强的股票赚点快钱？基金买入投机性较强的股票，虽然有可能在短期取得较好的账面收益，但这类股票股价迅速上涨后、快速下跌又是必然的结局，大规模资金难以在股价快速下跌时离场，最终甚至以亏损告终。
不能做庄，又不宜短炒，基金在投机盛行的市场并不受欢迎，相当长时间内受到庄家抵触。因为一旦股价上涨到脱离价值水平，基金经理往往倾向于卖出该股票，这对庄家可不是什么好事。在基金投资高度透明的情况下，庄家会有意识地回避基金经理买入的重仓股，以防给基金经理“抬轿子”。结果是基金经理大量买入哪只股票，哪只股票就开始走弱。
基金不仅受到庄家抵触，甚至也受到上市公司的冷遇。很多上市公司希望自己的股票表现强劲，也喜欢庄家介入炒作，对基金不太友好，有的上市公司甚至喊出“防火、防盗、防基金”的口号。有的上市公司听说基金经理想来调研，甚至直接拒绝说“算了吧，你们还是别来了”，或以各种理由婉拒。即使答应调研请求，大多也是应付了事，不愿意详细介绍情况。
做一个价值投资者是孤独的。“如果没有一个人关心价值投资，我该如何投资呢？”基金经理时常这样想。事实上，问题不是有没有人关心价值投资，相信这个概念的投资者也寥寥无几。面对投机盛行的股市，基金经理有太多无奈，在市场上势单力薄，一度被称作“孤独的守望者”。
兴华投资摸索
基金业绩关系到投资者的切身利益，基金公司无一例外都把投资管理作为重中之重来抓。基金发行很容易，不存在销售问题。大家的主要精力就是做好投资，每天的工作基本围绕个股与仓位、投资决策程序、投资队伍管理、投资风险防范等问题展开。投资者对基金抱有极大期望，如果业绩不好，很难交代过去，基金经理压力非常大。偏偏市场不作美，持续下跌，如何赚钱是基金经理最头疼的问题。
1998年5家基金公司各管理一只封闭式基金。摆在基金经理面前的是：谁的投资业绩好，谁就能够在市场中立足。只有管好第一只基金，才有发展前途，才对得起基金投资者。“关键是业绩”成了我们的口头禅。我们照相都不喊“茄子”，喊的是“业绩”。投资者短期思维严重，过于关注基金短期净值变化及排名。封闭式基金每周六公布净值，在基金资讯还不是很便利的情况下，每周六一早，大家就去报摊买报纸查阅上周各基金的净值排名。
我们认识到，这种不顾一切的短期投资排名有问题。我在公司内部明确提出：“我们要业绩，但一定要规范。只有在规范的基础上，大家比业绩才有意义，公司发展才有持续性……公司的发展就像马拉松比赛，重要的是最后结果，开始阶段谁跑得快并不重要。中途也常有参与者因为鞋不合脚、腿抽筋、被绊倒等原因退出比赛。大家一定要把眼光放长远，稳健跑完全程才最重要！”